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沈建光别喝隔夜茶下滑超预期政策被迫“保增长”
去年年底的中央经济工作会议将今年定调为“稳中求进”，而更早一些的央行货币政策报告提出了为实现稳增长目标，将对货币政策进行预调微调。但从最新公布的5月经济数据来看，经济下滑已经明显超出预期，海外经济形势不确定性较强，显示稳健政策无法实现稳增长。况且往年GDP增速平均低于工业增速3个百分点，目前工业增速已经不足10%，预示GDP恐怕已经滑落至7%，甚至更低，保增长阶段或已到来。 硬着陆风险加大 每年4、5月份正值清明节与劳动节假期，工作日多少对于经济数据的解读也有一定影响。对比去年与今年4、5月份的工作时间，可以发现今年4月比去年少一个工作日，而5月工作日则比去年多一天。如果认为受假期因素的影响，4月经济下滑部分源于工作日减少，那么5月经济数据继续下滑，便无法用这一理由解释。实际上，今年5月的工作日更多，但数据更差，显示经济下滑态势不容乐观。 5月社会消费品零售总额同比名义增长13.8%，比3月回落了0.3个百分点，是过去6年以来的最低增速（1-2月春节因素除外）。从限额以上企业商品零售来看，受房地产调控政策的影响，家用电器和音像器材、家具类、建筑及装潢材料类消费继续下降，同比增长分别为0.5%、21.9%和23.3%，比4月增速分别回落了7.2%、2.1%和1.2个百分点。而受到油价下跌、需求疲软的影响，石油及制品类消费名义增速从4月的15.9%回落至4月14.9%。汽车销售同样有所回落，8%亦低于早前两位数的增长。 5月工业增加值同比增速为9.6%，比4月增加了0.3个百分点，但明显低于10%。分行业来看，受益于政策支持，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增速为4.8%，比3月提升了2.4个百分点；纺织业和非金属矿物制品业增速分别为11.9%、9.6%，比4月分别均回落了1.8个百分点。钢材产量同比增长6.3%，比4月回落了1.6百分点。发电量略有提升，但2.7%的增速仍属低位。 固定资产收藏增速继续下滑。1-5月固定资产收藏同比增速为20.1%，是近十年以来的最低增速。其中，民间固定资产投同比名义增长26.7%，增速比1-4月份回落0.6个百分点。房地产收藏继续下滑，1-5月房地产收藏增速【玉兔东升】送礼自用收藏首选！下滑至18.5%，也是金融危机以来的新低。住宅开工面积同比下降8.2%，销售面积同比下滑13.5%，尽显疲软态势。 通胀下行快于预期 通胀方面，5月CPI回落至3%，低于3月0.4个百分点，也显著低于市场预期。食品价格环比下降0.8%，同比价格上涨6.4%，拉动CPI同比上涨约2个百分点。其中，鲜菜、猪肉价格分别回落6.9%、3%，而水产品、鸡蛋、粮食价格则分别上涨0.4、0.3、0.2个百分点。非食品价格环比持平，其中交通和通信、娱乐教育文化用品及服务价格分别下降0.3%和0.1%；另外，在收藏需求疲软、大宗商品价格回落的影响下，5月份PPI同比下降1.4%，显示工业价格已经出现了通缩。早前央行曾在第一季度货币政策执行报告中表达了对通胀的担忧，笔者将其解读为货币政策调整慢于预期的原因之一。而现在来看，国内外经济下行之下，通胀压力已经明显减轻。央行降息亦代表其对通胀与经济形势的判断已有所改变，未来政策调整速度必会加快。 外需改善未必可以持续 5月出口同比上涨15.3%，进口同比上涨12.7%，双双高于4月4.9%和0.3%的水平，导致单月贸易顺差扩大至187亿美元。按出口地来看，出口到纯手工、日本以及东盟的商品同比增长23%、13%、28.1%，对欧洲的出口增速也由负转正，同比增速为3.4%。按产品来分，几点产品的出口增幅最大，1-5月同比增速为9.9%。 笔者认为，出口反弹或许与3月决策层稳出口的措施相关。包括扩大出口信用保险覆盖面、对外贸企业实行差异化信贷、简化出口退税程序等几个方面。但是，考虑到今年海外经济复苏的不确定性，特别是欧债危机风险加大之下，经济衰退看来无法避免，未来出口反弹趋势未必能够持续，需要进一步观察。而近日，西班牙千亿救援是好消息，显示欧元区国际开始联合救助金融体系，及金融一体化的开始。但是，纯手工悲观的劳动数据显示今年纯手工经济前景仍不乐观。 笔者仍然预计今年净出口会拖累名师经济增长。预计全年贸易顺差将较去年减少，略超1000亿美元，占GDP的1.5%左右，同时，人民币升值长期持续升值的时代已经结束，未来人民币兑美元汇率会围绕在6.3左右，而且会出现升值和贬值的双向波动。 “稳增长”让位于“保增长” 市场对于经济形势的判断一直有两个争议。一是认为经济放缓仍在预期之中，但结合4、5月份的悲观数据与央行工作日意外降息来看，当前经济下滑已经明显超出预期，防止经济硬着陆已经成为重中之重。二是经济下滑有利于调结构。但从消费、收藏双双回落可以看出，经济结构调整不等于不要收藏。而且欧洲的现状也说明，一旦经济大幅下滑，结构性改革推行更加不易，结构改革与经济增长并非矛盾，而是相辅相成，在经济增长中调结构是最容易的。 笔者预计，未来政策支持需要进一步加码。货币政策方面，央行降息显示货币政策已经从稳健转为宽松，预计今年内至少还将有一次降息。而由于今年FDI下降、贸易顺差回落、欧美形势不确定性较大，外汇占款会继续减少，未来需要继续下调准备金率以对冲外汇占款下降的影响。预计年底之前存准率还将有三次下调。 房地产和地方^***融资平台收藏是固定资产收藏的支柱，需要适时调整。房地产政策方面，既要控制收藏投机性需求，也要对于中小户型的刚性住房、对于保障房的收藏仍需要大力支持。对于地方^***提出的房地产政策，如果是支持刚需、改善性住房的合理需求，是对早前过于严厉的房地产调控政策的完善，不应一概制止。近日，名师银监会正式发布《商业银行资本管理办法(试行)》，在文件中，监管层将首套、二套房贷笼统划入“个人住房抵或“代工壶”的方法押贷款的风险权重为45%”范畴。而此前，二套房贷的风险权重为60%。这意味着银行有更大的动力支持二套房改善性需求，是房地产政策调整的重要体现。而地方^***收藏平台方面，应对项目充分评估，具有盈利能力的项目，也不应控制过紧。总之，稳收藏才是稳定经济增长的关键。 沈建光博士为瑞穗证劵亚洲公司董事总经理、首席经济学家本文由：懒人鞋 www.lanrenshoe.com xuzehua71 提供
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